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下游建材紛紛漲價,水泥周期已經到來,水泥龍頭有望乘勢而上!

2020 年 10 月 16 日,工信部辦公廳發布《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》(下稱“修訂稿”)征求意見函,對比工信部 2017年 12 月 31 日發布的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》和 2020 年 1 月3日針對此辦法進行的“水泥玻璃行業產能置換實施辦法操作問答”,修訂稿進一步強化了具體置換的細則,總基調趨嚴。

事件點評:于國家規定大氣污染防治重點區域或跨省級轄區實施產能置換的水泥熟料項目,產能置換比例為 2:1,位于非大氣污染防治重點區域的水泥熟料項目,產能置換比例為 1.5:1。而 2018 年文件則是要求環境敏感區置換比例為 1.5:1,非環境敏感區置換比例為 1.25:1,對跨省置換比例未做附加要求。同時,此次新規從置換比例更多是對水泥行業提出新要求

本次征求意見稿并非正式文件,預計正式文件執行有望從 2021 年落地。水泥行業置換政策收緊,執行也將更趨合理,將進一步遏制當前行業新增產能擴張勢頭,進一步固化存量博弈格局,對于龍頭企業的盈利穩定性形成有力加持。

行業投資邏輯:

冬季錯峰生產,疊加施工旺季

近期水泥價格持續提升冬季錯峰生產,截止 10 月 20日,全國水泥價格指數 150.6 點,周環比上升 2.1%,月環比上升 5.3%,同比下降 0.7%

42.5 級水泥的全國均價按周上漲 0.8%至 433 元人民幣/噸。上周,天津、河北、浙江、江西和廣東的水泥價格上漲了 10-30 元人民幣/噸,10 月下旬,水泥需求繼續恢復。華東和華南的付運量保持在正常水平的 90%或以上,而華北、華中和西南部的付運量保持在正常水平的 80%。但是,華東、華南和西南部以及華北某些地區的水泥需求在短期內仍處于旺季,水泥行業將在四季度迎來周期,天山股份重組后將改變水泥市場格局。

2.雨水+節日擾動不改華東、華南旺季趨勢。

9 月水泥產量為 2.33 億噸,同比+6.4%(vs. 8 月同比上升 6.6%),達到歷年同期新高,展現出水泥需求強勁,但區域存有一定分化。9 月中下旬因南方雨水偏多、快速入秋,水泥日均出貨率短期略受影響。同時地產三條紅線去杠桿持續發酵,疊加基建增速分歧加劇,投資者擔心宏觀流動性趨勢,以及微觀 4Q 價格空間,導致板塊持續承壓。但從跟蹤來看,在國慶節后天氣轉晴,長三角、兩廣區域發貨迅速恢復正常,長三角已經開始第四輪價格上漲,目前全國出貨率同比仍高約 6%。我們認為長三角、兩廣、京津冀等需求強勁,4Q20 趕工需求仍然旺盛,市場不必過度悲觀。

廣發證券認為:產能置換政策更加嚴格,主要體現在:明確新建光伏玻璃、 汽車玻璃等工業玻璃原片項目需要產能置換,水泥熟料置換比例要求 更高,進一步縮小可置換的產能范圍,防止“僵尸產能”死灰復燃, 嚴格控制水泥及平板玻璃總供給量。

個人觀點:

當前國內水泥市場已進入旺季,行業景氣料持續至明年春節前。下半年看,考慮積壓的需求有望持續釋放,逆周期調節下投資強度繼續復蘇,以及災后重建相關投資提升。

天山股份

中建材由直接控股變為間接控股水泥子公司。天山股份購買的水泥資產是母公司中建材的子公司,也就是兄弟公司,相當于中國建材把自己的水泥資產裝入天山股份,把天山股份變成旗下一個主要的水泥業務平臺上市公司,從原先直接控股變為通過天山股份間接控制。

中建材為天山股份注入了大部分水泥公司,提升天山股份的市場地位。中國建材把旗下的水泥資產除了東北區域盈利水平較差的北方水泥、以及西北優秀的上市公司祁連山和寧夏建材的水泥資產外,其他水泥資產全部注入天山股份,并還收購一些小股東的股權,打造天山股份市場地位的意愿明顯。

上峰水泥

隨改革開放成長的領先民企。上峰水泥創立于1978 年,是一家主要從事水泥建材產品制造的跨區域企業集團。公司主要專注于從事水泥熟料、水泥、骨料等基礎建材產品的生產制造和銷售,其產品廣泛應用于基礎設施項目,以及城市房地產開發建設和農村市場。近年來,公司正在向水泥窯協同處置環保等相關產業升級拓展。公司的水泥主業產能規模居行業前20 強,在具備水泥熟料年產能約1,300 萬噸,水泥約1,350萬噸,擁有新型干法水泥熟料生產線十條,在建水泥熟料生產線三條。

行業下游穩定,基建、房地產穩固需求。作為公司的主要布局地區,華東及西部地區的基建項目在近年穩定增長。華東地區各省的基建項目數量繁多,總投資額高,同時該地區水泥價格也處于高位;西部地區的基建投入則在“一帶一路”等政策扶持下不斷增長,未來前景可期。下游另一重點,房地產行業則在政策收縮的背景下,集中化程度提升,需求趨于平穩。

冀東水泥

公司主要產能集中在京津冀及周邊地區,市場占有率超過 50%。截至 2020年 8 月,天津及河北地區水泥產量累計同比分別增加-24.7%和 3.3%。1-8月京津冀地區固定資產投資分別同比增長 0.6%、0.9%、1.2%,整體市場需求較為景氣。

整合后作為地方國企水泥公司管理優化逐步進行,發展潛力大。公司在收購金隅集團水泥資產后,管理優化逐步推進,像資產負債率2016 年1 季度的75.12%的高負債率持續下降,到2020 年中期已經降至52.40%,4 年時間下降22.72 個百分點,改善速度明顯。但負債率水平較其他水泥公司仍然較高,仍具備進一步優化的空間。作為北京市政府的地方水泥企業和全國第2 大水泥龍頭公司,隨著未來市場競爭的加劇,公司管理等各方面存在巨大的改善空間和潛力,帶來公司未來的發展彈性。


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